2010中华创业投资协会年会暨中国创业投资/私募股权投资高峰论坛

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2010年11月17-18日，主题为“提升标准 创造价值 共谋行业新发展”的2010中华股权投资协会（CVCA）年会暨中国创业投资/私募股权投资高峰论坛在北京隆重召开。作为大中华市场创投和私募投资界最重要和最广泛认可的论坛之一，此次盛会云集了三百多位来自创投/私募领域的投资家、政府官员、学术界代表、企业家、金融服务公司等精英人士。全国社会保障基金理事会副理事长王忠民和中国发展改革委员会财政金融司副司长曹文炼为峰会作了精彩的主旨演讲。同时，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士应邀作晚宴主题演讲，瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬博士作年会午宴主题演讲。中信建投证券连续两年作为峰会的冠名赞助商，为活动提供大力支持。参会嘉宾济济一堂，围绕拓展人民币基金资金来源，人民币基金的监管和政策环境，基金内部法律和财务问题，基金运营与管理，创业投资和私募股权投资领域中的热点议题进行了深入的交流和经验分享，为各界提供了极为宝贵的参考。

年会图片集

王忠民 全国社会保障基金理事会 副理事长

王忠民理事长为大家带来就货币政策与股权投资发展为议题的主旨演讲。中国整体的货币政策是宽货币、紧信贷，存款准备金率作为调节市场当中货币的最主要工具被频繁的使用。货币政策的调整给私募股权基金留出了投资空间，包括产业投资、与国有企业的合作、对民营企业的投资等方面。

王理事长在演讲中还指出当国际、国内的货币政策的变化处在全球的产业结构和新兴产业发展的调整之中。在这个过程中，所有的资金、所有的投资最具稳定性和最具权益最终回报的是私募股权基金。如果私募股权基金能够把握今天全球和中国的货币政策的动向，以及它对实体经济和大量的交易类资产的影响这个趋势和方向性的话，今天对于私募股权基金是一个好的时机、有很大作为的空间。

曹文炼 中国发展改革委员会财政金融司 副司长

曹文炼副司长也进行了精彩的主旨演讲。曹司长在演讲中提到，2010年以来国务院多次在文件里提到对VC/PE行业的肯定，9月份，国务院常务会议刚刚通过的《国务院关于发展新兴产业的若干意见》里面，特别提到大力发展创业投资和股权投资基金。同时曹司长指出，VC/PE行业要获得良性的发展，适度的监管必不可少。原因如下：

VC/PE行业还是运用杠杆的行业，这是需要监管的原因之一。

VC/PE行业具有显著的私募性质，很多信息是不公开的。为了杜绝一些私下的利益输送和不正当的关联交易，也需要监管。

行业发展规模越来越大，一些并购行为，对市场有重大影响，有可能出现某些系统性的风险。

资金募集的过程当中也需要做一些管控，考虑怎么界定、怎么防范风险、怎么保护LP的利益。

这个行业已经形成产业链，出现了大量中介性质的机构。

所以，对这个行业在“十二五”期间需要有一个统筹的规划，需要有一个适度、有效的监管。而在现阶段，有效的监管重点应体现在：一是对资金募集的规范和监管；二是重点对关联交易、私下不正当的利益输送进行监管；三是对投资方向的监管。

巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所 副所长

作为此次大会的欢迎晚宴的特邀主题演讲嘉宾，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士为大会做了主题为：从“十二五规划”看后危机时期中国金融政策新趋势的主题演讲。巴博士为大家分析了“十二五”时期经济增长速度可能呈现出的五大特点：

1. 从经济周期波动中的位置看，将处于新一轮经济周期的上升阶段，目前是上升大周期的小调整阶段，2011年会进入正常化的趋势性增长。

2. 从起始点看，经济增速的位势较高，继续加速上升的空间不大，宏观调控要防止经济增长由偏快转为过热，通胀压力会有所增大。

3. 从经济发展阶段看，人均GNI开始进入上中等收入国家行列，仍处于快速发展时期，要防止拉美陷阱。

4. 从经济增长的动力看，结构调整和城镇化的推进是重要的动力源。

5. 从潜在经济增长率看，在以转变经济发展方式和调整经济结构为主线的背景下，适度经济增长区间可把握在8%—10%，潜在经济增长率的中线可把握在9%。

陶冬 瑞士信贷 亚洲区首席经济分析师

在此次大会的午宴上，瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬博士发表了主题为结构转型中的中国经济的演讲。中国增加出现过三次强劲的持续5、6年双位数的超高增长，每一次超级增长的背后都有一系列的“超级因素”。上一轮两的超级因素，第一个是加入WTO，第二个是房地产热。超级因素可遇不可求的。尽管目前经济增长反弹了，但是还看不到超级因素。值得注意的是这几次超高增长的中间有连续几年偏低的增长，而这个过程往往伴随着经济结构的转型。今天中国就是面临着一个结构转型。

陶冬博士认为下一个刺激经济强劲增长的超级因素将会是城镇化。目前一个城市消费者每年消费是12,000块钱，农村消费者一年不到4,000块钱。当这批人陆续成为消费大军的时候，这是下一轮中国经济的增长动力。政府工作的重点开始逐步的由GDP增长转移向增长所带来的成果的分配，农民工的工资会出现一个爆发性的增长，中国的财富会出现一次相当强劲的增长。今后一段时间，中国发展的两大主力，一个是超富有的人群，一个是偏低的人群。

张懿宸 中华股权投资协会 理事长/中信资本 首席执行官

陈友新 中信建投证券 董事总经理

张懿宸先生代表中华股权投资协会为大会致开幕词。他对所有参会嘉宾抽出时间、共襄行业盛会表示欢迎和感谢，同时也对大会的各赞助商和支持机构致谢，并预祝大会圆满成功。

随后，中信建投证券董事总经理陈友新先生，作为本次大会的冠名赞助商代表发言，阐述了中信建投证券作为保荐机构对于VCPE行业在中国的发展的一些看法，陈总表还示中华股权投资协会举办此次私募股权投资高峰论坛具有十分重要的意义。

主持人：阎　焱 赛富亚洲投资基金 创始合伙人

嘉　宾：

崔　勇 中国人寿资产管理有限公司 董事、副总裁

石　磊 渤海产业投资基金 执行董事

邵　俊 德同资本 主管合伙人

张胜兰 金浦产业投资基金 董事总经理

钟　奇 方达律师事务所 资深律师

本场论坛主席赛富亚洲投资基金创始合伙人阎焱先生引领与会嘉宾探讨了人民币基金的融资渠道。现在中国人民币基金非常热，嘉宾认为这是因为行业还很年轻而产生的现象。人民币基金的募资的主要来源还是国有资产，比如社保基金、国开行等相对成熟的机构LP。还有一部分是富有个人，主要采取和银行的高端个人理财中心合作，比如民生银行和招商银行等。同时，还有相当大的一部分是来自于我们在传统上，在其他国家所没有见到的资源，比如说地方政府。中国人寿资产管理有限公司的董事、副总裁崔勇先生特别提到：9月6号保监会颁布的保险基金可以投资股权的办法，明确了保险基金总资产的5%可以投资股权，对保险行业、对私募股权行业都是一个非常重大的事件。与会嘉宾也是期盼着除了社保以外有更多的金融机构能够参与，使得整个LP稳定性、层次感更丰富。

主持人：熊晓鸽 IDG资本 创始合伙人

嘉　宾：

秦　谊 德勤 亚太区投资管理行业领导合伙人

孙　强 美国华平投资集团 董事总经理

王　兟 TPG大中华区联席主席/TPG增长基金北亚区负责人/德太集团全球合伙人

魏瑛玲 君合律师事务所 合伙人

作为本场论坛主席，IDG资本创始合伙人熊晓鸽先生提出本场论坛主要讨论人民币基金的监管，并要明确人民币监管的目的是为了创造、培养一个健康的产业和市场，同时对中国的经济发展做出一些贡献。不要把监管部门，还有未来的出资LP当做一个博弈的对手，而是作为一个合作伙伴，一起来沟通，这个是最重要的一点。

目前人民币基金非常热门，这有可能导致两个问题，一是人民币基金是比较新的事物，所有的基金都没有什么业绩，大家共同开拓这个市场，如果在这个时候没有做好，有可能把整个行业的声誉破坏；二是基金急功近利，整个周期缩短了，有可能没有做充分的尽职调查，出错的几率变高，同时，投资企业的时间过短，不能够充分提供企业其所需的增值服务。嘉宾建议基金管理人，特别是人民币基金管理人宁可慢一点、保守一点，谨慎、再谨慎。同时要建立完善的汇报制度，与投资人实现良好沟通。

从比较宏观的角度来看，监管需要一个整盘的考虑，包括审计、包括法律条约的制定，包括筹资人身份的鉴定，包括QFLP等。私募在资本市场上是做得非常活跃的，但是资本市场最终服务的还是经济的实体，如何让私募和创投为经济实体起到稳定的作用，监管还是非常重要的。整个市场还是有待规范化，这也是一个时间的过程。

主持人：陈启刚 中信资本 首席财务官

特邀嘉宾：

陈友忠 智基创投 创始管理合伙人

郭　强 方达律师事务所 合伙人

刘　军 美国华平投资集团 副总裁/助理法律总监

张宝云 德勤会计师事务所 华北区税务副主管合伙人

论坛主持人中信资本首席财务官陈启刚先生提出，本场论坛主要讨论人民币基金在运作中涉及到的法律、财务、税务和监管方面的问题。

在税务方面，人民币基金设立的主体有公司制、合伙企业和中外合资三种选择。对于外资VCPE来说三种都是可以的，但是实际上操作当中不同的企业需要根据自己的具体情况做出一些具体的决定。另外还有一个是地方税率的优惠，这一两年为吸引PE到当地投资，各地的政府出台了很多的优惠。VCPE需要仔细了解自己设立基金地方的税务税收返还政策，根据自己的情况做出选择。

法律方面的问题首先是如何做到一个真正的人民币基金。比较常规的做法，是通过外资有限合作的方法做一个GP来管理基金，GP的外资只是1%，但是1%的外资会不会扰乱整个基金的身份。这需要有明确的政策。其次，对于人民币基金对海外的基金是否存在利益冲突的问题，参加讨论的法律专家认为，可以预见在将来还是有大量的海外机构存在，外资基金也会得到一大部分的市场份额，实际上人民币基金对它们的冲击不会太大。

主持人：黄晶生 贝恩投资 董事总经理

特邀嘉宾：

柴敏刚 韬睿惠悦咨询公司 全球合伙人

曾至键 TPG 运营合伙人

徐红江 Asia Alternatives 创始人兼董事总经理

卓福民 纪源资本 管理合伙人

论坛主持人贝恩投资董事总经理黄晶生先生提出，本场论坛主要讨论基金内部的运作和管理。嘉宾表示GP的内部运营和人才管理是LP对GP做尽职调查的重要组成部分。其中以下几个方面是LP关注的重点：

CFO团队的质量，包括CFO本人的质量是非常重要的方面；

后台运营的过程也是LP关注的重点；

人员比例：不同的投资策略的基金的内部机制和人员团队架构是不同的；

LP通常投资有业绩的团队，并且还有考量创造了业绩的那些人是否还在团队；

薪酬制度：合伙人之间的利益分享是否平均、合理；机构是否有良好的激励机制来留住人才。

主持人：邝子平 启明创投 创始人，董事总经理

特邀嘉宾：

包　凡 华兴资本 董事长兼首席执行官

曹大容 美国光速投资 董事总经理

唐忠诚 深圳同创伟业 合伙人

徐　新 今日资本集团 总裁

曾之杰 开信创业投资管理有限公司 总经理兼管理合伙人

周　炜 凯鹏华盈创业投资基金 合伙人

朱啸虎 金沙江创业投资基金 合伙人

论坛主持人启明创投创始人和董事总经理邝子平先生提出，本场论坛主要围绕创业投资的趋势和存在的问题进行讨论。嘉宾们讨论激烈，分别给予了独到的见解。

首先，早期投资仍有优势。晚期的好项目，投资者不一定能投进去，可能需要特殊的资源和关系。另外，可能拿不到最好的分成。而且，从长期来看，早期投资者和企业家的关系更紧密。

其次，早期投资的概念并没有过期，美国早期投资的回报下降的原因是行业飞速发展过程当中，引起了太多的进入者，太多的资本进入，导致团队膨胀进而影响了做项目的质量。另外，高科技行业本身也有周期，所以碰到周期技术低谷的时候就没有这么多好的项目，也造成了赔钱。

第三，人民币基金的早期投资与外币基金的早期投资有所不同。一方面，创业板推出后，人民币投的在美元看来可能是早期的项目，很快就能上市了，早期的界限越来越模糊了。另一方面，人民币基金的周期比美元基金短、LP的期望值更高，这造成人民币基金投早期项目有很大的困难。

第四，在中国做早期投资仍需要得到政府的支持与扶持。

主持人：张懿宸 中信资本 首席执行官

特邀嘉宾：

陈友新 中信建投证券 董事总经理

邓喜红 弘毅投资 董事总经理

Iain N. Drayton 高盛 Head of the Financial Sponsors Group

花醒鸿 博龙资本亚太区 董事总经理兼北京公司总经理

黄永忠 磐石基金 合伙人

迈克·内特菲尔德 苏格兰皇家银行 董事总经理及亚洲

　　　TMT和金融投资者部负责人

由中信资本首席执行官张懿宸先生主持的专场，主要讨论PE整体的现状、国内上市的环境和PE基金的发展议题。

PE之所以有这么大的影响力，是因为A股市场的活跃，而且是过去的一年创业板的超级活跃。嘉宾们一致认为，PE最重要的是坚持价值投资，突出增值服务。PE机构不仅提供资金的支持，而且作为共同的投资者与企业分享他们的专业技能和国际经验，帮助企业提高其内部机制、管理和运营，帮助企业做大做强。另一方面， PE也帮助企业做横向的行业并购，通过整合进一步扩展规模、提升效率。而这种并购并不局限于国内，在国内实现产业的整合的同时向国外扩展，进行跨国并购。PE存在的价值绝不是在资本市场上套利，为企业提供增值服务、保证企业盈利能力的增长，才是PE的核心价值。在帮助企业做大、做强之后，投资者自然能够赚到应赚的钱。

中华股权投资协会2010年年会顺利召开。理事长张懿宸先生宣布为了能更加准确地体现CVCA的会员组成，真实反映会员的代表和构成，同时更好的为大中华地区股权投资行业提供服务，由CVCA理事会提议，全体会员大会一致通过改名的决议，协会正式更名为中华股权投资协会。在年度选举中，协会法律顾问，奥睿国际律师事务所合伙人胡立生先生宣布：宽带资本董事长田溯宁先生任期已到并退出参选下任理事，其他到任期的理事均继续当选。CVCA非常感谢田溯宁先生在任期内对协会发展所作的贡献。年会最后，协会财务官、TPG运营合伙人曾至键先生汇报了过去一年的协会财务状况。