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近几年来，伴随着中国境内PE基金管理规模逐渐扩大，各类PE Secondary交易（“S交易”）逐渐升温，市场不断出现新的活跃主体，更不乏专注这类交易的投资人。
本文将围绕PE基金二级市场交易，从基金律师的角度探讨与此相关的一些法律问题。
受到私募股权流动性不足的影响，S交易无疑是投资者提前退出PE基金资产的有效方式。通过S交易，投资人无需等待基金生命周期结束即可套现资产。新时代出现的由GP主导的基金重组交易，还使得管理人能够在基金投资后期更积极的对基金IRR进行管理。
不同类型的S交易，特征不尽相同，交易过程中关注的要点也各有差异。除此以外，市场还出现了S基金这一类以PE基金份额和资产作为主要投资标的的投资人，出现了更为复杂的交易结构，对于管理人而言也存在更高的利益冲突风险。
在S交易中，受让方对标的基金进行法律尽职调查是极为重要的一环。法律尽职调查时需要审核基金合同、认购协议和附属协议（Side
Letter）等核心基础文件。
基金合同：人民币PE基金通常以有限合伙的形式设立，有限合伙协议作为基金的基础组织文件，会约定普通合伙人、管理人及各基金投资人之间的权利义务关系，也包含对于基金权益转让的一系列内容，会对交易的结构和交割产生影响。
认购协议：认购协议通常由投资人和基金的普通合伙人签署，主要规范了投资人认购基金份额这一法律行为的相关权利义务。认购协议并非境内人民币基金认购的必备法律文件，在很多情况下，投资人仅需要签署一份认购确认函或承诺函，对认购基金份额的相关事宜作出必要的保证与陈述。这些陈述与保证也可能包含对S交易产生影响的内容，值得关注。
附属协议：附属协议一般可以包含特定基金投资人与普通合伙人、管理人之间就基金投资商议的个性化条款，其涵盖的范围既有可能是各类经济利益安排，也有可能是信息披露安排，或是对基金管理事务的特别约定。转让交易通常会影响附属协议的效力，必要时，S交易的谈判内容之一就包含重新拟定附属协议。
法律尽职调查既包含对基金法律文件进行审核，也包含对基金法律合规性的审核，主要目的是确认基金是否违反适用于私募基金的监管规则，以及基金运营是否存在基金合同违约风险，导致监管调查和涉诉争议。
按照交易推进的通常流程，交易各方需要在谈判中对尽调发现的问题进行梳理和解决，并将各自的商业诉求在转让协议等交易文件中逐一体现。
针对私募基金这一特殊交易标的，份额转让协议的设计极具个性化，需要结合交易背景、规模以及交易各方的商业诉求设计适当的方案。例如，是否需要分离分离转让协议签署和交易交割时点，如何结合基金的实缴出资和投资情况，设计价款支付方式。此外，与一般的并购交易中的转让协议相比，私募基金的S交易需要考虑哪些额外的交割条件。
我们将在下一期的PE基金系列研讨会中围绕私募股权基金S交易，介绍常见的交易结构，分享法律尽调关注要点，并讨论拟定转让协议时需要考虑的核心问题，诚邀各位参加。
西盟斯中国基金团队
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